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　　事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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