来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么>3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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