金融界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下(xià)调，但(dàn)是机构分析，央行行长易(yì)纲(gāng)曾在3月公开表示目(mù)前实(shí)际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会(huì)议对一季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大(dà)月，需要关(guān)注下周缴税周对(duì)资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计(jì)银行(xíng)协定存款和(hé)通知(zhī)存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研(yán)究指出，近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银(yín)行负债成本(běn)，但是(shì)这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下(xià)调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利(lì)率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真的降息(xī)。归(guī)根(gēn)结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民(mín)币存(cún)款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度(dù)较(jiào)慢(màn)。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流(liú)出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率中枢(shū)回(huí)落(luò)，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上(shàng)可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银(yín)行净息差(chà)。当前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”发字有几画，发字有几画五行什么剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超(chāo)额储(chǔ)蓄流出(chū)，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费(fèi)环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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