大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃(wò)阿(ā)族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美(měi)联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息(xī)的可能(n2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天éng)性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议(yì)可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根(gēn)源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格(gé)回(huí)到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论(lùn)亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工(gōng)整体强2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级(jí)分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市(shì)场做空者(zhě)发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带(dài)来(lái)的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二(èr)季(jì)度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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