私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(y菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外的(de)其他(tā)私募证(z菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救hèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救)业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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