5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、100块钱值多少美元，100美元是几百元钱国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％100块钱值多少美元，100美元是几百元钱。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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