2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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