金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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