2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jī纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗n)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhō纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗u)经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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