近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn单反可以带上飞机吗)国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵单反可以带上飞机吗州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业单反可以带上飞机吗(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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