美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗duì)冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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