金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方美国总统奥巴马几岁政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退出美国总统奥巴马几岁的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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